2018年（nián）云南白药（yào）的混（hún）改，是（shì）云南省国企改革的一（yī）个标志性事件。时至今日，官方（fāng）、理论界、媒体（tǐ）、云南人对白药混改（gǎi）的（de）利（lì）与（yǔ）弊、是（shì）与非（fēi）看法不一，众说纷纭。星空app登录入口和麦肯咨询作（zuò）为十七（qī）年服（fú）务云南本（běn）土大型企业的管理咨询公司，深入研究云（yún）南白药责无旁贷。星空app登录入口和麦肯（kěn）咨（zī）询公众号前三（sān）天介绍了全球九（jiǔ）位（wèi）顶（dǐng）级（jí）投资大师的30种研究模式，今天我们就从投资的视角分析一下云南白药。

一（yī）、总体情况

       云南白药两大业（yè）务分（fèn）别是（shì）商业销（xiāo）售（医药（yào）流通）和工业销售，其中（zhōng）医药流（liú）通收入占比超过六成但（dàn）利润占（zhàn）比不足两成（chéng），毛利率（lǜ）不（bú）足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一（yī）下，这个业务赚不了多（duō）少钱（qián）。医药流通收入增长受益于行业集中度提升（shēng），龙头企业会有一定的增量，低（dī）毛利受制于医药流通产业链地位十分弱（ruò）势。工业销售占收入的35%，利润占比（bǐ）82.5%,毛利率高达61%以（yǐ）上，是（shì）云南白药盈利（lì）的（de）核（hé）心来（lái）源。

现在我们了解了云南白药的整体的业务情况（kuàng），接下来整体盘一（yī）下云南白（bái）药的是与非。

二、投资视（shì）角看云（yún）南白药混改的（de）正向变化

1、符合全球六位（wèi）顶级投资大师（shī）的模式，位居云南省四十家上市公司并列第一（另（lìng）外一家是丽江股份）

巴菲特：销售净利率（lǜ）连续10年大（dà）于5%；从2012-2021年年报可以得出，云南白药（yào）除2021年（nián）销售（shòu）净利（lì）率为（wéi）7.7%，其余每年均大于11%。

彼得·林（lín）奇：经营（yíng）性现金（jīn）流（liú）连（lián）续5年大（dà）于0；云南白药2017-2021年经营（yíng）性（xìng）现金流净（jìng）额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观（guān）。

本杰明·格雷厄姆：最新一期流动比率（lǜ）（流动资产/流动负债）大于（yú）2；云南白药2022年一季度流（liú）动比率为2.8，资产（chǎn）变现能力超过预期。

马克（kè）·墨比尔斯：PSY心理指（zhǐ）标（biāo）（N日内上涨天数/N*100），前100个（gè）交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日（rì）PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪（xuě）：连续8年每股盈余公积大（dà）于0.6元，云南白（bái）药从2014-2021年每（měi）年每股盈余公（gōng）积呈上涨趋（qū）势，从0.65元增至（zhì）1.97元。

安东尼·波顿：连续（xù）10年PE（每股股价（jià）/每股收益）<100，PB（每股股价/每（měi）股净资产）>1，PS（总市（shì）值/主营收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之（zhī）间波动，PB在2-7之间波（bō）动，PS在3-5之间（jiān）波动（dòng）。

2、继续保（bǎo）持（chí）良好财务表现（xiàn）

       云南白药总市（shì）值（2022.7.13）在云南排名（míng）第三（sān），达到1011亿，是云南三个千亿市（shì）值的其（qí）中之一；2021年营收达到363.7亿，排（pái）名第五，净（jìng）利润达（dá）到28亿，排名第六；近（jìn）五年ROIC（投入资本回报（bào）率）除2021年为5.9%，其余四年稳定在12%以上，ROE（净（jìng）资产（chǎn）收（shōu）益率）除（chú）2021年为7.4%，其余四年稳定在14%以上，两指标都远超云南省属国企（qǐ）；2021年现金流排名第一，为45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负债率低于35%。而相（xiàng）对云（yún）南省（shěng）其余国企（qǐ）上市情况，云南白药（yào）的（de）财务表现完全是傲视群雄，一骑绝（jué）尘！

3、震惊云（yún）南省（shěng）企业界的高（gāo）薪酬激励（lì）

       2021年云（yún）南白（bái）药董事长薪酬（chóu）为（wéi）1054万元，遥遥领先云（yún）南省国企上（shàng）市公（gōng）司，2021年（nián）高（gāo）管薪酬（chóu）也远超其他企业，可以看出云（yún）南（nán）白药（yào）在（zài）薪酬激励方面走在（zài）云南国（guó）有上（shàng）市公司的前（qián）端（duān）。

二、投资视角看云南白药混改（gǎi）的负（fù）面变化

1、多（duō）元（yuán）化经营“不务正业”，教训深刻

       2020年净利润（rùn）大增，得益（yì）于炒股赚了22.4亿，接近（jìn）主（zhǔ）业净（jìng）利（lì）润，云南白药2020年买了贵州茅台、伊利股份、小米、恒瑞（ruì）医药等；2021年净利润减少（shǎo）一（yī）半，主要是炒股血亏，小米亏（kuī）了（le）14亿，恒瑞亏了2亿，腾（téng）讯亏了1亿（yì）；2022年一季度报告显示（shì）公允价（jià）值（zhí）变（biàn）动收益为（wéi）-5.24亿，行情（qíng）仍（réng）不好。总的（de）来说，云（yún）南（nán）白药近两（liǎng）年投（tóu）资金融（róng）产品导（dǎo）致净（jìng）利润波动较大，扣（kòu）除非经常性损益后，除2019年扣非净利润较低，其（qí）他（tā）四年（nián）波动较小，业绩也（yě）没有得（dé）到（dào）增（zēng）长。

2、研（yán）发投入严重（chóng）不足

       创（chuàng）新是生物医药行业的（de）核心竞争力（lì），而（ér）创新主要在于研发投入，云南白（bái）药五（wǔ）年（nián）平均（jun1）研发费用占比在71家中药行（háng）业（yè）上市公司中（zhōng）排（pái）名倒三，远低于（yú）行业均值（zhí）3%，麦（mài）肯咨询认为（wéi），如（rú）果云（yún）南白（bái）药后期（qī）不加大研发投（tóu）入，未来优势（shì）将（jiāng）越来越（yuè）弱（ruò）。

       云（yún）南白（bái）药员工（gōng）本科（kē）及（jí）以上学历占比大，但研发（fā）人员占比及其低（dī），简单地（dì）说（shuō）是属于有研发潜力但没（méi）有（yǒu）搞研发（fā）。

3、高管队（duì）伍中专业人（rén）才占比（bǐ）较低（dī）

       云南白药高管学历相（xiàng）较于云南其（qí）他医药（yào）行业来说是挺高的，但大多数为经管类人才，医药专（zhuān）业（yè）人才少，这（zhè）可能也会影响（xiǎng）公司的战（zhàn）略决（jué）策。

       星空app登录入口和麦肯（kěn）咨询认（rèn）为：从投资的视角来（lái）看，云（yún）南白药（yào）的混（hún）改瑕（xiá）不掩瑜，依然是云南省产业界（jiè）的金字招牌，当（dāng）然好（hǎo）的企业在长期的发展过程（chéng）中也要逐渐（jiàn）完善（shàn）来（lái）获得更大的发（fā）展。巴神（shén）说（shuō）过，我（wǒ）们喜欢的生意必须具有长（zhǎng）久（jiǔ）的竞（jìng）争优势，由有才干（gàn）并能以股东利益为导向的经理人（rén）所管理（lǐ）。